AI独角兽不惜“流血”上市?投资人:资本已经等不及了

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原标题:AI独角兽不惜“流血”上市?投资人:资本已经等不及了…

来源:投中网

2021年,AI公司“上市竞赛”有多热闹?

自2020年7月寒武纪成功登陆科创板,抢下“AI芯片第一股”后,仅11-12月,海天瑞声、云知声、依图科技、云从科技、云天励飞、格灵深瞳6家AI公司就分别传来IPO的消息。很快,旷视科技、推想科技也加入了这个行列,除此之外,商汤科技、第四范式、地平线、思必驰、壁仞科技等也不断有上市消息传出。

但众多AI独角兽为何明知一旦上市,估值神话可能破灭,亏损现状台前亮相,毅然决然还是要争夺所谓的“AI第一股”呢?

某位一线投资人一语中的,“等不及了!”

资本等不起了

云从科技和依图科技的科创板IPO进度还停留在“已问询”状态,在港股上市受阻的旷视科技也选择来科创板一搏高下。

2019年8月,旷视科技向港交所递交IPO招股书,第一次打出AI企业上市的信号弹。但随着港股上市受阻,寒武纪科创板风光上市,以云从科技为开始,有头有脸的AI企业除了“领头羊”商汤科技之外,都不是在科创板上市的路上,就是传闻科创板上市的路上。

到目前为止,融资上市、冲刺IPO是当下较为恰当地选择,让市场看到希望和企业的决心。毕竟,众多AI企业都有大笔资金需求的富贵病。

2020年的资本寒冬,让AI资本市场变得更“冷静”。2020年3月,依图科技完成3000万美元的新一轮融资,投资方为润诚产业领航基金,金额不到此前最高一轮融资金额的1/6。

2019年一级市场的AI投资金额较2018年有25%-30%的回落,2020上半年,AI企业投资额较上年同期下滑了1/3,投资人对研发时间长、投资回报慢的AI企业开始失去耐心。

此前,工信部赛迪研究院副总工程师安晖发表报告称,全球近 90% 的人工智能公司仍处于亏损状态,中国 AI 产业链中 90% 以上的企业也处在亏损阶段。

未能实现有效造血,上市成为了这些独角兽们共同的、唯一的选择。

有投资人感叹:“现在的形势是哪里能上就上哪里。AI公司做各个行业的落地,摊子铺得很大,成本投入很高,上市肯定是为了确保有持续的现金流注入。”

依图科技招股书显示,2020年上半年,依图科技营收3.8亿元,净亏损为13亿元。云从科技也在招股书透露,2020年上半年,云从科技收入为2.21亿元,净亏损达到2.86亿元。与之相对应的,依图科技计划募资75亿,云从科技计划募资37.5亿。

《财经》此前报道,一家头部的AI公司,老股东想按现有估值7折转手,找不到买家,“6折且确定能很快上市,才有可能卖出去”。现在的人工智能企业,已经被架在火上烤。

“有三个AI专家就能估值7亿、靠AI概念忽悠投资人的时代已经过去了。”创新工场董事长兼CEO李开复表示。

2018年,旷视科技融资时,其中7.35亿元用于回购可转换可赎回优先股,3.8亿元用于回购普通股,这意味着创始团队可能套现3.8亿元,参与前期投资的资本也收回了接近8亿元投资。不过,旷视科技方面并未给予解释。

华登国际副总裁苏东是云天励飞的投资人之一,他在接受采访时表示,“前一两年给出这么高的估值,其实有很高的期望值,这个期望值最后是要落地成为你的收入,不说净利润,至少期待收入的增长,所以大家现在最关注的还是实实在在的落地场景,各家都在争夺着布局。”

目前AI的投资机构们主要分为几类,一类是工银国际、元禾控股、中金甲子这样的国家队,一类是软银这样的全球性产业基金,一类是腾讯、阿里等科技具体CVC,还有一类是挖掘出众多独角兽甚至超级独角兽的基金。

这几类投资机构中,软银有着自己营收的困扰,腾讯阿里等已然在布局自己的AI矩阵,投资机构又有天然的存续期,再加上AI企业自身的情况,雪上加霜。

更重要的是,AI企业普遍面临研发成本高、商业落地难,长远来看亏损情况难以改变。而在巨额亏损难以逆转的情况下,市场和资本究竟会为这种巨额亏损的企业烧多久的钱,烧的钱又能带来多少实实在在的成果和利润,都要打个问号。

“在估值上,先上市的企业可能会有一定的优势。一般来说,在缺乏足够的参考系的情况下,率先上市的AI视觉企业估值可能相对来说要高一些,而后上市的企业由于已经有了可靠的参考目前,在估值上可能也会相对保守。”有行业人士在接受媒体采访时如此说道。

过去AI公司针对商业化不足时采取的策略大都是“场景不够,投资来凑”。

AI独角兽也等不起了

AI产业从2015年热到今天,各行各业几乎都有人尝试过了,大面上看都有场景、有需求,但就是做不好、做得慢、不挣钱。从各家招股书看,营收较少、业绩亏损是常态。

到现在为止,AI企业商业化问题的关键在于,人工智能并不能独立改变一个产业,它的本质还是赋能,这也就意味着企业增长曲线是满周期的增长,很难爆发。

2019年度,依图科技36.42亿元,云从科技亏损17.08亿元,云天励步亏损5亿元,云知声亏损2.13亿元。而旷视科技在2019年上半年即亏损52亿元。经营性现金流方面,多数企业也多期仍未扭正。

资料显示,成立至今,云从科技将大笔现金投向技术研发,招股书显示,2017年至2020年1-6 月,云从科技研发费用分别为0.59 万元、1.48亿元、4.5亿元和2.47亿元,占各期营收的比例分别为92%、31%、56%和112%。

依图科技也是亏损的,主要原因也是研发费用和销售费用过大。依图科技的屡次融资都是以优先股的形式,由于经营亏损,这几年都陆续在融资补血,2017年以来融资净额超过40亿。

云从科技在招股书中就提示称,由于公司业务仍处于快速扩张期,研发费用将会持续增加,公司未来一定期间内存在无法盈利的风险。

依图科技的主要客户较为不稳定。据招股书披露,报告期内,依图科技的前五大客户始终在变动。尽管这在一定程度上避免了过于依赖主要客户造成的风险,但变动过多也会来带销售和收入不稳定的风险。

云天励飞则存在客户集中度较高的风险。报告期内,该公司前五大客户的销售金额合计占主营业务收入比例分别为92%、78.43%、52.11%和71.44%,客户集中度较高且呈现波动趋势。招股书对此解释称,主要系公司业务当年处于爆发初期,当年收入金额相对较少所致。

云从科技联合创始人姚志强也曾表示,尽管人工智能处在一个高速发展的风口,但这并不意味着收入的爆发,主要因为眼下的技术还不能达到行业应用的水平,技术有待优化。

与之相对的,自2014年的A轮到2020年的E轮合计15次股权融资后,依图科技在最后的2020年6月E3轮融资时,估值已经远超100亿了。事实上,依图科技2018年7月融资时,估值已经超过150亿。这次科创板上市打算募资75亿,新增股份占比不超过15%,测算估值为500亿左右!

且有媒体爆料,云从科技最后一轮融资后的估值超250亿元,如果以40亿美元保守假定,折合人民币大约260亿元,按照2019年云从科技8.07亿元的营收计算,PS(静态市销率)为32倍,而当前A股市场中最大的人工智能公司科大讯飞(002230.SZ),当前PS(静态市销率)为9.5倍,云从科技的估值要高出不少。

而公开资料显示,AI四小龙中商汤科技累计融资约187亿+人民币,旷视科技累计融资约83亿+人民币,依图科技累计融资约25亿+人民币,云从科技累计融资金额排名第三,约为34亿+人民币。

李开复在2020年的一次公开演讲中提出,“不少AI公司割了不少投资人的韭菜。”

AI公司非理性烧钱模式显然是难以为继的,但无钱可烧的AI企业甚至没有活下去的资格。

印奇在一封公开信中,将人工智能创新比喻为一场“无限游戏”。在印奇看来,有限游戏通常受时间限制,有输赢双方及明确的规则,而无限游戏则会一直持续,规则和参与者也会不断改变。

或许只有上市,才能把这个属于AI企业的“无限游戏”不断地继续下去。

上市才是互搏的开始

上市还意味着另一层压力的开始,AI公司将会被拿在镁光灯下各种被比较。比如旷视招股书一出来,知乎上就有人将其从业务角度与海康威视比较,AI概念角度与科大讯飞比较。

从需求端来看,发展AI已是全球共识,目前安防、智能汽车、教育、医疗、新零售等是应用热点。从政策端来看,人工智能是新基建的重要组成部分。需求爆发叠加政策鼓励将加速产业化落地,当前人工智能有望进入规模商用的红利兑现阶段。

AI在各行各业的商业化,就是在一路打怪过关:只吹技术不重视客户,就摸不准行业痛点;找到痛点了,搞不定优质足量的数据,就做不好效果;搞出效果了,如果客户之间业务数据差异大,就抽象不出标准产品;即便是功能上做出标品了,自家渠道生态里没有能搞算法的交付伙伴,也做不到产品化规模化发展。

冷静下来的一级市场,逐渐聚焦到B轮以后的投资。也就是说,市场更在乎公司在“商业”的成长性,而并非“技术“的成长性。而一级市场的价值取向,比将深刻影响二级市场。

由于AI独角兽们估值高,而盈利能力又不足,一旦登陆资本市场是否会出现倒挂的情况难以保证,这是部分独角兽选择观望的重要原因。

去年7月,旷视科技的创始人印奇和联合创始人唐文斌,少见地共同参与了一个媒体交流活动。他承认,AI的快速爆发期发生在五六年前,现在正处于“死亡之谷”的泡沫期,不带来真实价值的AI公司将被淘汰出局。

走出这个阶段所需的时间,印奇认为大概需要18-24个月,目前行业“行之将半”。

也就是说,在现在这个AI产业落地的深水区,谁能最先实现价值闭环、产业落地,谁就将有生存下去的权利,而市场留给它们的时间,还剩下不到两年。

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