【民生研究】周观点汇总:建议关注各板块估值回调情况,继续弱化周期板块配置

原标题:【民生研究】周观点汇总:建议关注各板块估值回调情况,继续弱化周期板块配置 来源:MS研究

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民生宏观策略周观点

宏观 | 顾洋恺 15710036718

策略 | 钱   力 18862236563

宏观观点

6月供给端继续保持强劲。6月工业增加值两年复合同比增速为6.5%,虽然相较于4月份的6.6%略有回落,但仍明显高于2019年5.9%的平均水平,反映供给端继续保持强劲的态势。分行业来看,6月医药制造、金属制品、电气机械、通用设备、专用设备、信息设备等行业工业增加值两年复合同比增速均在10%以上,动能强劲。纺织业、有色金属加工制造业、食品类行业、汽车制造业、运输设备业工业增加值两年复合同比增速均在5%以内,势头有所疲软。

必需品消费表现好于非必需品消费。6月份,社会消费品零售总额两年复合同比增速为4.9%,相比5月的4.5%小幅回升0.4%。其中餐饮消费依旧疲软,两年复合同比增速仅为1.0%。社零分项来看,必需品消费表现好于非必需品消费,除了纺织品外,食品、饮料、烟酒、化妆品、金银珠宝、日用品等必需品消费表现均比较强势。包括家电、家具类、建筑装潢材料类消费表现则很疲软,反映出去年疫情期间商品房销售疲软对今年的家居消费有一定滞后性拖累,汽车消费回落明显。另一方面,消费环比增速与国内疫情走势成反比,疫情恶化时消费通常疲软。

汽车消费对总消费拉动能力继续下降。从限额以上企业商品零售总额的各主要分项来看,3-6月,汽车消费对限额以上企业商品零售的同比拉动逐渐回落,由于涨价的原因,石油制品的拉动逐渐提升。纺织品的拉动逐渐下降,食饮烟酒的拉动逐渐提升。具体来看,6月限额以上企业商品零售总额两年复合同比增速6.3%,相比5月的6.0%有所回升。其中食饮烟酒拉动1.2%,纺织品拉动0.5%,石油制品拉动1.3%,汽车拉动1.0%,其他拉动2.3%。

策略观点

八月份配置方向,核心是要理清三个方面的问题。

1、六月份经济数据继续走弱验证我们今年盈利节奏前高后低的判断,八月份流动性方面美联储存在释放taper信号的可能。6月份工业企业利润增速量、价都趋于减缓,结构分化尤其明显,一方面,受大宗商品价格高位运行的影响,中下游行业利润增速继续承压,另一方面,私营、中小企业盈利恢复速度较慢。因此可以进一步确认,接下来股市整体,甚至板块核心的驱动力在于流动性对估值的支撑。国内的货币政策,从前期全面降准可以看出仍然是偏中性的,甚至Q4随着托底经济的需要,有转向宽松的可能。主要的风险点在美国货币政策,鲍威尔明确的表示,美联储将慢慢引导市场走向Taper,美国财政部部长耶伦此前也表示,第三轮财政刺激落地后,也即是明年,美国有望实现充分就业,从这一预期倒推,今年Q3美联储可能就会开始缩减QE。接下来的美联储议息会议和8月全球央行年会是重要的观察节点,美联储有可能会暗示紧缩开始,标志着在迟滞中国货币政策转向正常化一年之后,全球流动性周期开始见顶回落。

2、近期市场回调的核心原因及其对八月份的影响。核心原因来看,主要是政策对教育和互联网的整顿,从行业长期确定性层面利空相关主要板块,这又进一步打压了市场的风险偏好,从而表现为两种行为:(1)资金向科技板块调仓,(2)资金整体性降仓位。前者表现为在消费和医药板块大跌的同时,锂电、半导体、光伏三条前期市场主线继续有所表现,后者表现为市场,尤其是香港市场部分个股出现不理性下跌,部分核心个股出现了10%以上的连续下跌,这在历史上都是较为罕见的。

进一步通过观察内资和外资的加减仓可以发现,市场背后实际上有两条暗线,(1)港股市场里,大跌的消费、医药、或者更具体的互联网个股,外资持仓并没有明显下降,甚至个别还有所加仓,股价的大幅波动主要是内资恐慌性调仓所为,所以相关板块的中长期确定性从外资角度可能并没有动摇,估值也是较为合理;(2)内资撤出港股市场后主要表现为向科技板块调仓,但是外资反而在这一方向上十分谨慎,而在跌得最多的消费板块里没有明显减仓,所以在外资看来可能科技板块的短期景气度较高,但是估值盈利匹配度较低,而消费股经历了一轮估值消化后估值也已经趋于合理。

另外从我们对未来经济发展的大方向上理解,内外双循环下,搬倒三座大山一定是有利于消费,中国14亿人口,整体经济的健康发展不可能单独靠高端制造业驱动,而是以高端制造业扩大全球市场,反过来再以消费带动国内居民整体收入提升,同时互联网平台也要看到他们对消费产业链降本增效的帮助是非常显著的。

3、八月份风格和行业配置的判断。风格上,我们不建议再继续单方面的押注科技板块。二级市场的本质是定价,凡是估值都是有上限的,这波恐慌性调仓我们判断可能是科技板块最后一波增量资金,如果基本面不出现瑕疵,没有充分回调的情况下,最好的状态也是高位震荡和板块内快速轮动。

另外,港股受冲击的个股很多是本就在估值高位的热门股,说明资金对近两年这波行情里,动辄透支未来几年业绩的个股估值容忍度在下降。尤其以贵州茅台等,机构作为底仓去配置的核心个股在27日都出现明显下跌,体现的是当前行情已经不仅仅是简单的调仓行为,而是风险偏好的回落。

因此,八月份风格上,我们建议科技板块逢高适度止盈,如果出现回调则是买入良机。消费板块对估值回调到位,景气度在中报附近可能迎来拐点的个股进行逐步配置,经济趋弱环境下,继续弱化周期板块配置。

配置建议

1、科技板块:锂电、光伏、半导体仍将会是主线,通信可以适度参与,整体以顶部博弈为主,将会表现为快速的板块内轮动。

2、消费板块:估值已经趋于低估,建议逐步根据基本面改善情况稳步调仓,市场情绪的修复需要较长的一个过程,推荐弱周期+低PEG的,复合调味品和乳制品,热门的白酒板块建议等待消费端进一步证明,或者估值上跌出空间。

3、医药板块:“核心赛道”最大的问题仍然是估值,优质公司同样属于国家重点扶持方向,包括医疗服务、CXO、疫苗等,三季度末到四季度可能会有更好配置机会。

4、周期板块:大金融和地产板块受制于地产下、科技上的经济新旧动能转化,估值上会持续受到压制,本轮经济复苏动能趋缓也不利于煤炭、钢铁、有色等资源品的表现持续性,重点关注具有成长逻辑的新能源相关小金属。

公司深度研究

石化 | 杨侃 18611567286

新凤鸣公司深度研究:产能扩张支撑公司持续成长

投资建议:

预计公司2021-2023年营收为503.3/593.8/681.7亿元,归母净利润为23.7/29.7/35.2亿元,EPS为1.69/2.12/2.51元,对应PE为12.4/9.9/8.4倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化2021年20.5倍的PE为参考,公司估值远低于行业均值,维持“推荐”评级。

行业深度研究

食品饮料 | 于杰 18611233880

能量饮料行业深度报告(战略篇):寻找能量饮料企业的第二增长曲线

投资建议:

推荐通过差异化策略与渠道下沉实现全国快速扩张的大众能量饮料领导者东鹏饮料以及代理运营红牛安奈吉、有望培育为中期第二增长曲线的养元饮品

风险提示

宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。

行业周观点汇总

家电 | 李丹樨 17321130924

洗碗机精装配套率提升,关注工程渠道增量

投资建议:

家电行业景气度稳步提升,建议关注具备良好中报预期的核心标的,推荐公牛集团、老板电器;建议关注渗透率处于快速提升阶段,成长确定性较强的扫地机器人、智能微投等新兴家电板块,关注石头科技、极米科技

汽车 | 庄延  18930494165

七月销量出炉,新能源汽车未来加速渗透

投资建议:

新能源汽车产业在美上升至国家战略高度,全球汽车电动化趋势进一步强化,各国新能源汽车产业有望共振向上。新能源产业发展空间将进一步打开,产业链上下游企业长期受益。建议关注受芯片短缺影响较小且业绩增长确定性强的整车和零部件企业。继续推荐:骆驼股份、长城汽车、长安汽车、福耀玻璃、比亚迪

田铭,分析师S0100516010001

免责声明

详见《20210809民生证券研究周观点》20210808

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